雷竞技官网 雷竞技APP雷竞技官网 雷竞技APP2月20日开盘，A股家居盘迎来一波大涨，金牌厨柜、索菲亚涨幅超过10%。

　　事实上，近段时间以来，家居股都涨势迅猛，其中箭牌家居、金牌厨柜、志邦家居、江山欧派等企业，在近60天内涨幅超过40%。

　　据民生证券给出的判断，地产链今日大涨，主要原因为：二手房改善、地产政策预期催化、315强预期。

　　一方面，二手房景气度回升：截至2月19日，全国14重点城市二手房成交158.8万平，累计成交面积同比增长40.8%，近四周成交面积滚动同比增长42.4%；

　　另一方面，315终端数据强信心，2022年Q4因疫情影响，部分订单转移至2023年Q1交付，根据部分家居经销商交流反馈，整体订单或有30%+的增长；

　　随着经济秩序的有序恢复，家居行业重启过后何时迎来新的爆发？消费市场回暖，地产行业松绑，都给家居行业的回暖释放出了积极的信号。

　　但经历了三年多的调整后，重启的同时也伴随着重塑，产业竞争格局改变，中小企业加速离场，企业盈利模式转型，整个行业进入到了新周期。

　　资本市场关于家居行业的评估也比较乐观，在民生证券策略会上，民生证券轻工团队首席分析师徐皓亮基于中美市场对比，给出了家居行业将在重塑中完成重启的判断。

　　即使2020年后确诊人数再创新高，家居消费景气不减。一旦消费者适应疫情且防疫政策逐步常态化后，疫情并不影响家具需求，例如2020年底和2021年底疫情创阶段性新高，但同期家具消费仍处于增长区间（2020Q4/2021Q4家居销售单季度增速为5.94%/13.33%）。

　　2020年初至2021年底，美国量化宽松的财政和货币政策使得房贷利率处于低位，房屋景气度持续上行，20个大中城市房价同比增速从2020年6月的3.5%上升至2021年7月的20%。

　　在此背景下，美国2020年10月-2022年10月家具销售额CAGR为3.87%，相比疫情前（备注：选取2017年10月-2019年10月家居零售额）CAGR为3.19%存在明显上移。

　　从供给端来看，在管控政策放松两个季度后，家居行业产能逐步恢复，进口大幅增加。

　　在本土产能利用率方面，疫情爆发后产能利用率从2020年1月的80%+降至4月的61%，在疫情管控政策放松后持续进入恢复期，恢复周期约2个季度，不过依然明显低于疫情前水平，家居制造属于劳动密集型行业，疫情对劳动力恢复存持续性影响，故需求虽已超过疫情前水平，但生产恢复相对漫长。

　　疫情管控放开以后，家居行业的不同细分领域复苏节奏也存在差异，从美国家居市场情况来看，电商、零售等流通端的回弹来得更早，软体家居波动较大，厨卫地板等建材类产品的波动相对平缓。

　　第二阶段（2020Q2）：线上零售板块受益高增，线下零售企业复苏，成品家具压力依然较大。

　　第三阶段（2020Q3-2021Q2）：疫情逐步放开叠加房地产繁荣，各板块均稳步复苏。

　　成本上行压制毛利率，其中软体&厨卫毛利率下行，前期受工厂开工率不足及运费上行扰动，伴随大宗商品价格提升毛利率承压；家居零售企业毛利率稳定主因采购规模大且分散，议价能力强；电商企业毛利率提升主因规模效应所致。

　　2021年Q2航运价格开始走高（2021年10月相较2020年1月涨幅达587%），至2021年10月达到最高，同期洛杉矶港平均停靠时间达20-25天（恢复后为0-5天），美国供应链问题严重。

　　木材价格持续走高，2020年4月3日-2021年5月7日，木材价格从264美元/板英尺上升至1686美元/板英尺，上涨幅度达539%，且是2005年以来木材价格首次大幅上涨。

　　2022前三季度定制/软体/家具制造业营收同比+2.0%/+1.3%/-5.5%，其中定制类企业中工程占比高的企业收入端承压更为明显，软体企业内部分化取决于出口业务占比。

　　定制：1）疫情：定制家居线下消费场景为主且具有强服务属性，疫情影响流量和订单转化；2）竣工：单2022年Q3竣工继续探底，同比下降21.3%，带来定制家居需求量明显下行。

　　软体：除去疫情和竣工因素外，受欧美地产周期下行影响，出口占比高的企业收入大幅承压；头部软体企业受益于大家居持续推进叠加渠道持续扩张能力，收入依然保持一定韧性，参考顾家家居虽然外销阶段性承压，但国内雷竞技官网 雷竞技RAYBET销售依然维持稳步增长势头。

　　2022年11月以来，地产政策在供给端进行发力，十六条支持房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，帮助房企（尤其民营房企）走出流动性困局。

　　2022年需求端政策频率较高，但在居民收入、房价下行以及交付担忧的多重因素下，政策效果受到制约，后续期待2023年需求端政策持续松绑，激发居民需求。

　　大家居对家居企业提出更高要求，头部企业竞争优势强化。目前定制行业集中度仍较低，大家居产业趋势下，品类增加或将导致品牌商和代理商的供应链效率、运营能力、资金压力提出更高要求。

　　传统零售渠道客流在国内精装、整装业务的持续推进下受到冲击，家装公司作为前置入口，对客雷竞技官网 雷竞技RAYBET流的分流作用较大。多家定制家居企业都将整装渠道作为发展规划中积极布局的重要方向，由公司总部或各地经销商与各地优质家装公司开展合作，在新的市场环境下拓展客流，抢占市场份额。

　　家居产品单价相对稳定，ARPU值提升通过多品类融合带动，产品单价不上涨的前提下，营收增长驱动力主要是销量增长，目前行业呈现出套餐化销售、多品类融合的趋势。

　　消费者一站式购齐家具产品的需求持续增加，各大家居企业相应推出品类越来越丰富的套餐进行销售。通过整合供应链，与在套餐当中加入更多配套品和家电实现客单值提升。

　　家装行业产值巨大但行业集中度低，企业数量逐年减少，行业空间广阔增速平稳。2020年家装行业市场规模达26,163亿元，同比增长12.4%，2016年-2020年CAGR为7.1%。龙头家装企业市占率不足1%，低资质家装企业逐步退出市场。

　　随着存量需求的不断释放和全装配政策的激励，2025年家装行业市场规模预计将达到37,817亿 ，2021年-2025年预计CAGR为7.6%。

　　家装行业市场分布有区域性特点， 2020年家装行业市场中，连锁型装企占比约10%，区域型家装公司占比约60-70%，游击队占比约20-30%。传统家装市雷竞技官网 雷竞技RAYBET场工程属性重，建材和人工偏向就地取材，对本地公司依赖程度较高。

　　家居企业行业红利期已过，整装业务可以在激烈竞争的背景下抢占更多流量，扩大渠道布局广度，提高市占率。与家装公司相比，家居企业在产品制造和供应链整合方面更有优势，对产品的把控力更强，近年来家居企业开始布局整装业务。

　　本轮地产周期影响因素较多，目前更多看到供给端出现积极变化（例如保交付、保证优质房企再融资需求），不过从需求侧看，如杭州、南京等城市陆续发布二套房的松动政策，能否实际传导到销售端仍需要观察。

　　2023年，家居行业板块业绩增速和估值均处于历史偏底部位置，如欧派家居、索菲亚、志邦家居等利润增速降至近10年以来低位,同时估值亦处于26%分位水平，市值难有持续向下空间。

　　2023年若地产出现边际改善，板块料存在双击机会；同时从中长期看，考虑行业处于大赛道小公司，在地产景气下行背景下，头部企业凭借强供应链整合和渠道扩张能力，收入和利润端呈现更强韧性，继续看好2023板块行情。